Периоди на повишена несигурност в икономическата политика оказват значителен натиск върху икономическите резултати. Те отслабват бизнес доверието, забавят инвестиционните решения и ограничават условията за кредитиране. Когато фирмите не могат да бъдат сигурни как или кога ще бъдат въведени или променени регулации, тарифи или други икономически политики, те обикновено възприемат стратегия на „изчакване и наблюдение“. Докато очакват по-голяма яснота, фирмите реагират на повишената несигурност относно икономическата политика чрез отлагане на инвестиционни решения, а банките свиват предлагането на кредити, за да управляват потенциалните рискове.
Настоящият анализ, публикуван в блога на Европейската централна банка (ЕЦБ), разглежда по-подробно как несигурността в икономическата политика засяга корпоративното кредитиране в еврозоната и ефективността на паричната политика в еврозоната. Авторите установяват, че нарастващата несигурност относно икономическите политики – породена, наред с всичко останало, от развитието на търговската политика в САЩ – се прехвърля върху еврозоната, като намалява кредитирането както чрез търсенето на заеми, така и чрез предлагането на заеми. В резултат на това високите нива на несигурност правят и намаленията на основните лихвени проценти по-малко ефективни.
Вълна на нарастваща несигурност
Индексът за несигурност на икономическата политика, който измерва честотата на използване на термини, свързани с политиката, в големи вестници, достига рекордни върхове през последните години. Събития като Брекзит, пандемията от COVID-19 и войната в Украйна – всяко от тях допринася за тези скокове в несигурността. По-нови събития също внасят допълнителна нестабилност. Геополитическият риск и несигурността около търговската политика на САЩ доведоха до пикови равнища на икономическа несигурност (EPU) както в Съединените щати, така и в еврозоната. Междувременно волатилността на финансовите пазари остана ниска. Исторически, периоди на висока икономическа несигурност съвпадат с по-колебливи финансови пазари. Въпреки това последните данни показват разминаване: несигурността в икономическата политика скача, докато пазарната волатилност остава слаба. Това ни подтикна да изследваме дали самата несигурност в политиката, без сътресения на финансовите пазари, нарушава кредитирането и инвестициите.
Несигурността в политиката засяга кредитирането
Анализът показва, че икономическата несигурност, независимо дали е породена в Европа или в САЩ, може значително да засегне корпоративното кредитиране в еврозоната. Скоковете в несигурността, произтичащи от монетарни, фискални, финансови или търговски политики в САЩ, се прехвърлят в еврозоната чрез финансови и търговски връзки. За измерване на свързаните ефекти се използва „структурен байесов векторен авторегресионен (VAR) модел“. Той позволява да се оцени как неочаквани промени в икономическата политика на САЩ – които са екзогенни за еврозоната – влияят върху условията за кредитиране в еврозоната чрез множество канали на предаване.
Използвайки агрегирани данни за еврозоната от 2003 г. насам, резултатите показват, че стандартно отклонение на шока в модела води до забавяне на растежа на заемите, като ефектите се натрупват с времето и достигат пик от около 0,5 процентни пункта приблизително две години след първоначалния шок. Тоест, когато настъпят неочаквани промени, банките отпускат все по-малко и по-малко заеми.
Въздействието на несигурността е още по-силно по време на епизоди на висока пазарна волатилност. Когато волатилността се увеличава, инвеститорите изискват по-висока компенсация за риска – известна като „премия за риск от волатилност“ – което допълнително усилва отрицателния ефект от политическата несигурност. Оценките на авторите на анализа сочат, че този усилващ ефект би добавил значително към свиването на кредитирането – с около 0,3 процентни пункта. Заедно, тези резултати потвърждават, че политическата несигурност – особено когато е съчетана с финансов стрес – може да възпрепятства кредитния поток и да забави икономическата активност именно когато стимулите са най-нужни.
Несигурността и предлагането на банков кредит
Скорошни емпирични изследвания показват, че икономическата несигурност не остава незабелязана от банките, а пряко влияе върху тяхното поведение при кредитиране. Настоящото изследване потвърждава тези резултати: конкретно се установява, че когато несигурността относно икономическата политика на САЩ се увеличава, банките в еврозоната са склонни да затягат кредитните условия. Анализът се базира на детайлни данни за заеми от базата данни Anacredit. Доказателствата на ниво отделни заеми потвърждават, че несигурността не е само проблем за фирмите. Тя пряко оформя начина, по който банките отпускат кредити, което е в съответствие с анкетни данни както от еврозоната, така и от САЩ, които показват влошаващо се възприемане на риска и по-ниска толерантност към риск от страна на банките.
Използвайки детайлни данни за нови банкови заеми към фирми, се установява, че по-високият EPU в САЩ води банките в еврозоната да намаляват предлагането на кредит, дори след отчитане на специфичното търсене на фирмите и съществуващите кредитни отношения. Ефектът е особено силен за банките, които са по-изложени на щатския долар. Тези банки намаляват предлагането на кредити към фирми от еврозоната повече, отколкото по-слабо изложените банки. Банки, които са по-изложени на несигурността относно икономическата политика на САЩ, също повишават лихвените проценти по новите заеми и съкращават матуритета им. Тези ефекти са по-изразени за фирмите, които търгуват по-активно със САЩ.
И други характеристики на банките също имат значение. Кредитни институции с по-ниска ликвидност или с по-висок дял на необслужвани заеми реагират по-рязко. Данни от 2007 г. насам за извадка от 80 банки в еврозоната показват, че увеличаването на несигурността, породена от САЩ, обикновено намалява предоставянето на банкови кредити на фирмите. Това е в съответствие с агрегирания резултат. Въпреки това, стандартно отклонение на шока намалява растежа на заемите с около 1 процентен пункт повече при банките с ниска ликвидност в сравнение с техните по-ликвидни конкуренти. Това разминаване се задържа до две години. По същия начин, банките с повече необслужвани заеми също изпитват по-рязък спад в кредитната си активност в отговор на шок от несигурност.
Последици за паричната политика
И така, защо това има значение за централните банки? Повишената несигурност в икономическата политика, породена например от внезапни промени в търговската или фискалната политика на САЩ, отслабва канала за предаване на паричната политика. В периоди на повишена икономическа несигурност ефективността на понижаването на лихвените проценти като стимул за икономиката намалява значително. По отношение на инвестициите, въздействието на понижение от 100 базисни пункта в краткосрочния лихвен процент е с около 20% по-ниско. Този ефект е особено силно изразен сред фирмите, които са интензивни инвеститори. Следователно, в периоди на повишена несигурност, централните банки може да се наложи да реагират по-силно, за да постигнат същия ефект, който биха имали при ниска несигурност.
Както показва тази публикация, несигурността в икономическата политика може значително да повлияе върху динамиката на кредита, бизнес инвестициите и ефективността на паричната политика в еврозоната. Когато несигурността се повишава, фирмите са склонни да отлагат или намаляват инвестициите. Този ефект е особено видим сред фирмите, опериращи в сектори, които са по-силно изложени на САЩ. В същото време банките – особено тези с висока експозиция към САЩ, ограничена ликвидност или по-високи нива на необслужвани заеми – затягат кредитните условия. Това намалява кредитирането. В резултат на това несигурността в политиката, дори когато произхожда от Съединените щати, може да отслаби ефективността на паричната политика в еврозоната.
