Откакто ЕЦБ започна да намалява лихвените проценти през юни 2024 г., кредитирането на частния нефинансов сектор претърпява постепенно възстановяване. Въпреки това, публикация в блога на банката показва, че кредитирането все още остава под очакваната си дългосрочна тенденция, макар и с по-малко от предполагаемото от традиционните рамки. Това свидетелства, че предвид преобладаващите макроикономически условия и текущата фаза на цикъла на политиката, възстановяването протича по-бавно, отколкото в минали епизоди.
Кредитна динамика в еврозоната и исторически закономерности
Настоящият растеж на кредитирането е слаб по стандартите на повечето предишни възстановявания. Анализите на ЕЦБ показват, че особено в първата фаза на текущия цикъл на облекчаване на паричната политика, общото кредитиране на частния нефинансов сектор е нараснало с темп, който само леко надвишава възстановяването, наблюдавано след световната финансова криза и кризата с държавния дълг. По-конкретно, всички основни източници на външно финансиране за фирмите – включително акции, търговски кредити и банково и небанково кредитиране – остават ниски спрямо историческите стандарти.
Измерване и оценка на кредитната разлика
Но как можем да разберем дали кредитната динамика е в крак с нуждите на икономиката като цяло? Разликата между кредитите и БВП е един полезен начин за измерване дали текущият растеж на кредитите е достатъчно силен, за да поддържа икономическо възстановяване. Тя измерва как текущите нива на кредитиране се сравняват с дългосрочната им тенденция спрямо размера на икономиката. Отрицателната разлика сигнализира, че фирмите заемат по-малко от очакваното, предвид текущото състояние на икономиката. По подобен начин положителната разлика предполага, че те заемат повече от обикновено.
Оценяват се различни модели, вариращи от стандартната Базелска разлика между кредитите и БВП и други едномерни статистически техники за филтриране, до по-сложни структурни рамки. Във всички спецификации на модела разликата в общия кредит за частния нефинансов сектор стана положителна през 2021 г. Въпреки това, тя скоро се връща в отрицателна територия и оттогава не се е възстановила.
Подходът на ЕЦБ за анализа надхвърля традиционните методи за филтриране, като се основава на по-широк набор от макроикономически взаимовръзки, за да обхване по-добре основното (или „латентното“) състояние на икономиката. Тази рамка включва двигателите както на краткосрочната, така и на дългосрочната кредитна динамика, което позволява да се направи разграничение между структурните и цикличните сили, оформящи текущия кредитен цикъл. Получената кредитна разлика се намира в горния край на диапазона, оценен с помощта на стандартни техники, което показва значително по-малка, но все още отрицателна, текуща кредитна разлика.
По отношение на общия кредит за фирмите от еврозоната, всички основни сегменти – с изключение на търговския кредит – са допринесли за отрицателната разлика, откакто повишаването на лихвените проценти беше спряно през третото тримесечие на 2023 г. Докато отрицателният принос на корпоративните облигации постепенно намалява през последните тримесечия, приносът на небанковото финансово посредничество остава стабилен. Кредитната разлика остава отрицателна и за жилищните кредити (спрямо разполагаемия доход), макар и в по-малка степен. Всичко това предполага, че прехвърлянето от лихвените проценти към кредитите – и в крайна сметка към реалната икономика – е било малко по-слабо, отколкото в миналото.
Какво се крие зад постоянната отрицателна кредитна разлика?
Отрицателната кредитна разлика може да отразява както циклични, така и структурни фактори. От циклична гледна точка, продължителното въздействие на цикъла на затягане на паричната политика от 2022-23 г. е особено важно. Лихвените проценти бяха повишени бързо и значително. Това доведе до значително забавяне на растежа на кредитите, което все още не е напълно обърнато. По-високите възприятия за риск, нарастващите разходи за банково финансиране и по-строгите пруденциални изисквания допълнително ограничиха кредитирането. Междувременно, директното кредитиране от банки към небанкови финансови институции се е увеличило значително, като частично е заместило кредитирането на фирмите, докато небанковото финансиране не се е разширило достатъчно, за да компенсира недостига. Освен това, повишената несигурност около икономическата политика – произтичаща и от напрежението в търговската политика – може да е повлияла на динамиката на кредитите по време на текущия цикъл на политиката.
Има постоянен компонент в изместването нагоре по лихвените проценти през 2022 г., без да се очаква връщане към зоната „ниско за дълго“. Тези постоянно по-високи лихвени проценти, в сравнение с нивата преди пандемията, също са от значение, като лихвените проценти по новите кредити остават по-високи от тези по съществуващите кредити. Освен това, показателите от Проучването на банковото кредитиране показват, че кумулативното нетно затягане все още не е напълно отшумяло. С други думи, банките съобщават, че условията им по кредитите и общото търсене на кредити все още не са се върнали към нивата си преди пандемията.
Структурните фактори също имат потенциал да засилят тази динамика. Първо, промените в моделите на потребление от стоки с трайна употреба към услуги биха могли да намалят търсенето на кредити. Второ, нарастващите инвестиции на фирмите в нематериални активи, като софтуер, в сравнение с материалния капитал, като машини, намаляват наличието на обезпечения и могат да ограничат достъпа до банково финансиране. И накрая, демографските тенденции, водещи до спад в търсенето на жилища и стоки с трайна употреба, също оказват натиск върху търсенето на кредити.
Поглед напред
Тази публикация в блога посочва постоянна отрицателна разлика – макар и по-малка, отколкото биха могли да предположат традиционните статистически модели – между текущите нива на кредитиране и тези, които се подразбират от историческите модели и преобладаващите макроикономически условия. Бъдещата траектория на тази разлика в съотношението кредити-БВП остава несигурна предвид различните основни циклични и структурни фактори. Разликата може постепенно да се стесни, тъй като ефектите от настоящото облекчаване на паричната политика се материализират, несигурността отшумява и финансовата система се адаптира към промените в инвестициите, потреблението и демографските тенденции. Въпреки това, внимателното наблюдение на основните ѝ двигатели остава от съществено значение, предвид централната роля на кредита в подкрепа на инвестициите и реалната икономическа активност.
