Глобалният икономически растеж продължава да демонстрира забележителна устойчивост въпреки значителните търговски сътресения, предизвикани от САЩ, и повишената несигурност. Най-новите прогнози на Международния валутен фонд показват, че световният растеж ще се задържи на ниво от 3,3 процента през тази година — ревизия нагоре с 0,2 процентни пункта спрямо оценките от октомври, като по-голямата част от подобрението се дължи на Съединените щати и Китай. Забележително е, че текущите прогнози са в общи линии непроменени спрямо преди година, тъй като световната икономика вече преодолява непосредствения ефект от тарифния шок, изтъкват авторите на анализ, публикуван в блога на МВФ...
Тази изненадваща устойчивост отразява съвпадение на няколко фактора, включително отслабване на търговското напрежение, по-силен от очакваното фискален стимул, благоприятни финансови условия, гъвкавостта на частния сектор при смекчаването на търговските сътресения и подобрени рамки на икономическата политика, особено в развиващите се пазарни икономики.
Друг ключов двигател на тази устойчивост е продължаващият ръст на инвестициите в сектора на информационните технологии — особено в областта на изкуствения интелект. Макар производствената активност да остава слаба, делът на инвестициите в ИТ в икономическото производство на САЩ е нараснал до най-високото си равнище от 2001 г. насам, осигурявайки значителен тласък за общите бизнес инвестиции и икономическата активност. Въпреки че този ИТ бум е концентриран основно в Съединените щати, той генерира и положителни вторични ефекти в световен мащаб, най-вече за технологичния износ на Азия.
Финансовите условия стимулират разширяването
Бумът на инвестициите в ИТ отразява оптимизма на бизнеса и пазарите относно трансформиращия потенциал на последните технологични иновации — в автоматизацията и изкуствения интелект — да осигурят значителни повишения на производителността и да увеличат печалбите. От края на 2022 г., съвпадащо с появата на първите масово използвани инструменти за генеративен изкуствен интелект, цените на акциите нараснаха рязко.
Благоприятните финансови условия и силните печалби подкрепиха покачването на цените на акциите и спомогнаха за финансирането на нови капиталови разходи. Но с ускоряването на разширяването на инвестициите дълговото финансиране става все по-разпространено, което води до нарастване на задлъжнялостта (ливъриджа). Тази промяна въвежда съществени рискове: по-високият ливъридж може да усили шоковете, ако очакваната доходност не се реализира или ако общите финансови условия се затегнат, което би се отразило неблагоприятно на компаниите и би породило опасения за преливане на рискове към по-широката финансова система.
Освен това рентабилността може да стане чувствителна към допусканията за амортизационните графици на напредналите процесори. Честите подмени на оборудването ще свиват маржовете на печалба, ще натежават върху финансовите резултати и ще изискват значително допълнително дългово финансиране. Тези фактори подчертават значението на наблюдението на натрупването на ливъридж и потенциала му да усилва уязвимостите.
Поуки от ерата на dot-com
Сравнението с dot-com бума от периода 1995–2000 г. е поучително. Макар инвестициите в ИТ като дял от брутния вътрешен продукт да са в общи линии сходни с тогавашните нива, сегашният ръст е по-постепенен и се ускори осезаемо едва през миналата година. Освен това, макар пазарните оценки спрямо икономическото производство да се разширяват с подобни темпове и в двата периода, нарастването на коефициентите цена/печалба е по-умерено в настоящия бум, предвид по-солидните печалби.
Като цяло анализът на МВФ показва, че потенциалното надценяване на широкия борсов индекс в Съединените щати е приблизително наполовина спрямо това по време на dot-com епизода. Въпреки това общата уязвимост на глобалния макроикономически растеж към преоценка на технологичните акции може да бъде значителна по три причини.
Първо, нарастването на цените на акциите през последните няколко години беше обусловено предимно от технологичния сектор, и по-специално от акции, свързани с изкуствения интелект, като тази тясна група се превърна в основен двигател на борсовия индекс. Второ, много от ключовите компании, свързани с изкуствения интелект, понастоящем не са листвани на фондовите пазари. Тяхното дългово финансиране може да има последици, каквито не бяха наблюдавани по време на dot-com ерата. Трето, пазарната капитализация сега е значително по-висока спрямо икономическото производство — от 132 процента през 2001 г. до 226 процента в момента за Съединените щати; поради което дори по-умерена корекция би могла да окаже съществено влияние върху общото потребление.
Рискове пред перспективите
В перспектива настоящият технологичен бум поражда значителни както възходящи, така и низходящи рискове за световната икономика. От положителна страна, изкуственият интелект би могъл да започне да реализира обещанията си за повишаване на производителността, увеличавайки икономическата активност в САЩ и в глобален мащаб с 0,3 процента още през тази година спрямо базовия сценарий.
От отрицателна страна, компаниите в сферата на изкуствения интелект може да не успеят да постигнат печалби, съответстващи на високите им пазарни оценки, а инвеститорските нагласи да се влошат. За ориентир може да се посочи сценарий от Световната икономическа перспектива от октомври 2025 г., който включваше умерена корекция в оценките на акциите, свързани с ИИ, съчетана със затягане на финансовите условия — при който глобалният растеж се понижава с 0,4 процента спрямо базовия сценарий. Това би могло да има далечни последици, ако реалните инвестиции в технологичните сектори се свият по-рязко, предизвиквайки скъпоструващо преразпределение на капитал и труд. В комбинация с по-слаби от очакваното печалби в общата факторна производителност и по-съществена корекция на капиталовите пазари, загубите за глобалното производство биха могли да нараснат допълнително, концентрирани в региони с висок технологичен дял като Съединените щати и Азия.
Предвид нарастването през последното десетилетие на чуждестранната собственост върху американски акции, подобна рязка корекция би могла да предизвика значителни загуби на богатство и извън Съединените щати и да окаже натиск върху потреблението, разпространявайки спада в по-глобален мащаб. Дори икономики с ограничена експозиция към технологиите, включително много силно задлъжнели и нискодоходни държави, биха били засегнати от негативни външни ефекти чрез по-слабо външно търсене и по-високи разходи по външното финансиране.
Тези низходящи рискове се проявяват в момент на засилена геополитическа несигурност, нарастващо използване на ограничения върху износа на ключови ресурси и други търговски рестрикции, както и на свито фискално пространство в много страни. Това може да взаимодейства с всяка преоценка на растежа на производителността, свързан с ИИ, и с преоценката на рисковите активи по самоподсилващ се начин.
Политики за стабилност, дисциплина и приобщаване
При разтегнати оценки на активите, нарастващо дългово финансиране и висока несигурност, силният пруденциален надзор е от съществено значение за опазване на финансовата стабилност. Надзорът и регулацията следва да гарантират строги стандарти за кредитиране от страна на банките и небанковите институции, особено тези с експозиция към технологичния сектор. Международно договорените стандарти за банков капитал и ликвидност трябва да се спазват. Политиците трябва да бъдат подготвени да задействат планове за действие при различни рискови сценарии.
Паричната политика е изправена пред деликатен баланс. Ако технологичният бум продължи, той може да тласне нагоре реалните неутрални лихвени проценти — както се случи по време на dot-com ерата — което би наложило затягане на паричната политика. Това би стеснило фискалното пространство, особено в страните, които не получават растежен тласък от ИИ.
Ако се реализира неблагоприятният сценарий, бързият спад на съвкупното търсене ще изисква своевременно понижение на основните лихвени проценти.
Правилната диагностика и калибриране на паричната политика с цел постигане на ценова стабилност изискват централните банки да действат в рамките на своя мандат. Независимостта на централните банки остава от първостепенно значение за паричната и финансовата стабилност и за икономическия растеж, като защитава доверието в паричната политика и закотвя инфлационните очаквания.
От фискална гледна точка правителствата следва да подновят усилията си за намаляване на публичния дълг и за възстановяване на фискалното пространство там, където е необходимо.
Неравномерното въздействие на изкуствения интелект върху заетостта е още един важен аспект. Макар иновациите да стимулират растежа, те носят риск от изместване на работни места и от натиск върху заплатите за определени групи от работната сила. Политиките следва да се съсредоточат върху намаляване на бариерите пред внедряването, подпомагане на работниците да инвестират в подходящи умения, насърчаване на трудовата мобилност чрез целенасочени програми и поддържане на конкурентни пазари, които улесняват навлизането на нови участници и гарантират, че ползите от иновациите се разпределят широко.
Деликатен баланс
Глобалният растеж демонстрира впечатляваща устойчивост на фона на търговските сътресения, но това прикрива дълбоки уязвимости, свързани с концентрацията на инвестициите в технологичния сектор. Освен това отрицателните ефекти от търговските ограничения върху растежа вероятно ще се натрупват с течение на времето.
Инвестициите, водени от изкуствения интелект, предлагат трансформиращ потенциал — но същевременно въвеждат финансови и структурни рискове, които изискват повишена бдителност. Предизвикателството както пред политиците, така и пред инвеститорите е да съчетаят оптимизма с предпазливост, така че днешният технологичен подем да се превърне в устойчив и приобщаващ растеж, а не в пореден цикъл на бум и срив. Това е особено важно в среда, белязана от изострящи се геополитически напрежения и нарастващи заплахи за институционалните рамки, което прави прилагането на добри политики по-трудно.
