Глобалните дисбаланси по текущата сметка отново се разширяват, обръщайки тенденцията на постепенно намаляване през изминалото десетилетие след световната финансова криза. Историята показва ясен риск: разширяващите се дисбаланси често са били съпътствани от концентриран и по-нискокачествен икономически растеж, предизвиквали са секторни сътресения между търговските партньори и са предхождали финансови кризи или внезапни обръщания на капиталовите потоци. Тъй като световната икономика вече поема множество сътресения, подобна корекция може да се окаже изключително скъпа, изтъква анализ, публикуван в блога на Международния валутен фонд…
Това ново разширяване възобнови въпросите за това кои политически инструменти могат реално да повлияят върху външните позиции на страните. По-специално, неотдавнашното разширяване на индустриалните политики и разпространението на търговски ограничения имат различни икономически и неикономически мотиви, но често се оправдават с целта да се намалят дисбалансите по текущата сметка. Въпреки това съществува ограничена аналитична и емпирична яснота относно това как тези политики влияят върху външните баланси.
Аналитичният доклад на МВФ има за цел да запълни тази празнина, като свърже вътрешните фактори с външните икономически резултати. Заключението ни е, че традиционните макроикономически политики остават основният двигател на външните баланси и представляват най-ефективния инструмент за справяне с дисбалансите по текущата сметка. Анализ показва, че митата подобряват текущата сметка само при ограничен набор от обстоятелства и като цяло имат умерен и несигурен ефект. Индустриалните политики, когато се прилагат чрез инструменти, обхващащи цялата икономика, могат да окажат по-голямо влияние, като повишават националните спестявания и ограничават вътрешното търсене.
Спестявания и инвестиции
За всяка икономика текущата сметка отразява разликата между спестяванията и инвестициите на домакинствата, бизнеса и правителството. Тази концепция е в основата на дългогодишната аналитична рамка на МВФ за оценка на външния сектор.
Политиките влияят върху текущата сметка дотолкова, доколкото променят нивото на спестяванията или инвестициите. Това зависи не само от това как политиките влияят върху икономическата активност днес, но и как променят очакванията за бъдещето. Личните спестявания нарастват, когато хората очакват спад на доходите, и намаляват, когато очакват увеличение на доходите. Компаниите инвестират въз основа на очакваната възвръщаемост, а не само на текущата печалба. Това разбиране е ключово, за да се обясни защо много търговски и индустриални политики често имат ограничено или дори парадоксално въздействие върху текущата сметка.
Можем да видим как стандартните макроикономически политики са допринесли за скорошното увеличение на глобалните дисбаланси: по-големите бюджетни дефицити и силното потребителско търсене са намалили спестяванията в Съединените щати, докато по-слабото търсене и по-високите спестявания в Китай са последица от забавянето на пазара на недвижими имоти.
Разбира се, положителните или отрицателните салда по текущата сметка не са по своята същност нежелани, тъй като могат да отразяват структурни фактори – например по-високи спестявания в страни със застаряващо население. Важно е също да се има предвид, че релевантният показател за оценка на дисбалансите е общата позиция по текущата сметка на дадена страна спрямо останалия свят, а не двустранните или секторните баланси. Дисбалансите не се обясняват само с неправилно оценени валутни курсове или ценова конкурентоспособност. Смислената диагноза изисква цялостна макроикономическа оценка на факторите, влияещи върху спестяванията и инвестициите, включително политически и структурни фактори.
Значението на конкретните политики
Митата често се оправдават като средство за намаляване на търговските дефицити. Нашият анализ обаче показва, че те имат малък и непостоянен ефект върху текущата сметка, тъй като често се възприемат като постоянни или водят до ответни мерки от други страни. В такива случаи хората не променят спестяванията си в очакване на бъдещи ценови промени, което води до почти непроменена текуща сметка.
Има едно важно изключение: временните мита могат да увеличат спестяванията, като насърчават домакинствата да отложат потреблението. На теория това може да подобри салдото по текущата сметка, но подобни случаи са редки, а емпиричните доказателства показват, че ефектите са ограничени и краткотрайни.
Индустриалните политики са по-разнообразни – и съответно техните ефекти също. Разграничаваме два вида индустриални политики:
- микро политики, насочени към конкретни компании или отрасли;
- макро политики, които обхващат цялата икономика и често се комбинират с финансови ограничения или ограничения върху капиталовите потоци.
Микроиндустриалните политики – като субсидии за определена индустрия или целеви данъчни стимули – обикновено имат неясни и ограничени ефекти върху текущата сметка. Когато успеят да повишат общата производителност, те обикновено увеличават инвестициите и потреблението, което често намалява салдото по текущата сметка. Когато се провалят – например чрез неправилно разпределение на ресурси и понижаване на производителността – те могат да увеличат текущата сметка, но за сметка на загуба на икономическа продукция. Във всеки случай значими и системни ефекти върху външните баланси са редки.
За разлика от тях макроиндустриалните политики могат да имат по-значителни ефекти. Тези стратегии, често свързвани с модели на растеж, ориентирани към износ, съчетават натрупване на външни активи, ограничения върху капиталовите потоци, финансова репресия или други механизми, които повишават националните спестявания. Те действат не чрез повишаване на ефективността, а чрез принудително увеличаване на спестяванията, често за сметка на икономическото благосъстояние. Салдото по текущата сметка се увеличава основно защото вътрешното търсене се потиска, а ресурсите се насочват към външни излишъци.
Изводът е ясен: индустриалните политики и митата не са бърз път към външно ребалансиране. Когато влияят върху текущата сметка, те често го правят чрез ограничаване на потреблението или инвестициите – което трудно може да се счита за рецепта за устойчив растеж. Трайното ребалансиране все още зависи от стабилни вътрешни политики, а не от търговски бариери.
Бъдещи дисбаланси и икономическа продукция
Прилагането на тези изводи към настоящата икономическа ситуация показва, че глобалните дисбаланси могат да се задълбочат, ако текущите тенденции се запазят. Това би отразявало продължаващите големи фискални дефицити и силното вътрешно търсене в САЩ, допълнителната държавна подкрепа за износителите в Китай в комбинация със слаба социална защита и потребление, както и слабите инвестиции и ниския растеж на производителността в Европа. В такава среда ескалацията на митата почти не променя позициите по текущата сметка – главно защото тези мерки са реципрочни или се възприемат като постоянни – но намалява икономическата продукция във всички региони.
За разлика от това алтернативен сценарий, основан на вътрешно икономическо ребалансиране – фискална консолидация в страните с дефицит, по-силно потребителско ориентиран растеж в икономиките с излишък и инвестиции, повишаващи производителността в други региони – би намалил глобалните дисбаланси и увеличил световната икономическа продукция.
Такова синхронизирано приспособяване би довело до най-добрия резултат за световната икономика. Икономическото забавяне от фискалното затягане в САЩ би било компенсирано от по-силно търсене от Китай и Европа. Но дори и подобна координация да е трудна, най-добрият подход за всяка страна е ясен: да започне да адресира собствените си вътрешни дисбаланси още сега, независимо от действията на другите. Отлагането на корекциите представлява риск за вътрешната и глобалната икономическа стабилност.
Едностранните корекции също могат да окажат натиск върху други икономики да се приспособят. По-силното вътрешно търсене в Китай, чрез увеличаване на глобалното търсене, би повишило световните лихвени проценти и би направило фискалната консолидация по-вероятна в други региони, като САЩ. От своя страна фискалната консолидация в САЩ може допълнително да засили дефлационния натиск в Китай и да стимулира усилията за увеличаване на потреблението.
Ясно е, че глобалните дисбаланси ще бъдат определяни главно от вътрешните макроикономически политики и икономически тенденции, а не от мита или тясно насочени индустриални политики. Също толкова очевидно е, че намаляването на глобалните дисбаланси е най-ефективно, когато страните действат съвместно. Международният валутен фонд, чрез своя анализ, политически препоръки и способността си да събира страните около общи решения, може да помогне на своите членове да се придвижат към този по-добър резултат.
