В разгара на финансовата криза Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър се нуждаеха от помощ. Международната помощ беше предоставена при условие на икономическо приспособяване с цел възстановяване на финансовата стабилност, устойчивостта на дълга и растежа. Как четирите страни се възстановиха от кризите си, анализират четирима автори в блога на Европейската централна банка…
Много страни от еврозоната изпитаха фискални проблеми и финансов стрес през годините на кризата, особено през периода от 2010 г. до 2012 г. Някои дори бяха изправени пред риска да не могат да плащат сметките си – обслужване на дълга си или изплащане на заплати и пенсии в публичния сектор – тъй като икономическите условия се влошиха, държавното финансиране стана по-скъпо и банките се спънаха. В еврозоната Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър са четирите най-засегнати държави. В навечерието на кризата националните икономически политики и недостатъчното управление на ЕС позволиха икономическите основи да се влошат.
Какво стана?
Някои правителства имаха твърде високи дефицити, отчасти тъй като фискалните правила не бяха прилагани ефективно. И те пренебрегнаха твърдостта на трудовите и продуктовите пазари и общата загуба на конкурентоспособност. Тесните връзки между банките и националните правителства допринесоха за уязвимостите. В крайна сметка изчезна увереността, че тези страни ще могат да просперират в условията на единна валута. Кризите, които произтичаха от това, донесоха големи икономически разходи и социални трудности, които се кореняха в периода преди програмите и продължиха по време на трудния период на приспособяване, който последва.
Правителствата на Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър поискаха финансова помощ и я получиха, по-голямата част от нея от държавите-членки на еврозоната и Международния валутен фонд (МВФ).
Заемите бяха предоставени при условие, че страните предприемат дълбоки промени в публичните политики и начина, по който функционират икономиките им, така че да възстановят стабилните икономически и финансови основи. Програмите на ЕС/МВФ имаха за цел да възвърнат стабилността на фискалната и финансовата система, да възстановят конкурентоспособността и да постигнат по-висок и по-устойчив растеж, като същевременно се стремят да смекчат неизбежните икономически и социални разходи. Това изискваше фискална консолидация и структурни реформи за повишаване на производителността, за да се върнат техните икономики към здравословно състояние и „кондиция“. Структурните политики, които подкрепят растежа на заетостта и реалния доход, могат да ограничат необходимостта от съкращаване на разходите и увеличаване на данъците и свързаните с това социални разходи. Държавите със собствена национална валута биха имали възможността да се приспособят и да си възвърнат конкурентоспособността чрез намаляване на лихвените проценти и девалвиране на обменния курс. Тъй като Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър са част от валутен съюз, еврозоната, те вече нямат собствена национална валута или лихвен процент и следователно нямаха тази възможност. Следователно националните икономики трябваше да се приспособят отчасти чрез така наречената вътрешна девалвация, т.е. по-нисък ръст на заплатите и цените в сравнение с останалата част от еврозоната, за възстановяване на конкурентоспособността по отношение на разходите и цените.
Тази публикация не оценява дизайна на програмите или качеството на тяхното изпълнение. Вместо това се фокусира върху по-дългосрочните икономически развития от началото на 2010 г. Почти 15 години по-късно правим равносметка на това колко добре са се представили четирите държави оттогава.
И така, как се представиха четирите страни?
Нека първо да разгледаме растежа и заетостта. По време на кризата и четирите държави преминаха през сериозен икономически спад с масивна загуба на работни места, дори в сравнение с други страни от еврозоната. Сривът на икономическото производство (БВП, брутен вътрешен продукт) започна много преди програмите да бъдат договорени и изпълнени. И това продължи до около 2012-13 г. След това нещата се оправиха. През последните десет години и четирите страни се възстановиха забележително добре, изпреварвайки останалата част от еврозоната по отношение на икономическото производство и създаването на работни места (графика 1).
Не всички обаче се възстановиха еднакво бързо. Докато за Ирландия, Португалия и Кипър възстановяването започна в периода от 2012 до 2014 г., подемът на Гърция започна по-късно. Това беше така, защото Гърция беше изправена пред най-големите предизвикателства и отчасти защото преструктурирането на държавния дълг беше забавено. Политическите кризи през 2012 и 2015 г. допълнително влошиха ситуацията. И все пак и четирите държави се представиха силно от 2019 г. насам и дори продължиха да се възстановяват въпреки шокове като пандемията, руската война срещу Украйна и свързания скок на цените на енергията.
Второ, какво ще кажете за държавния дълг? По време на кризата държавният дълг нарасна рязко и достигна повече от 100% от БВП във всички държави по програмата през 2013 г. Въпреки това, с изключение на Гърция, нивата на дълга започнаха да намаляват след кризата, прекъснато само от големия пандемичен шок през 2020 г. Оттогава държавните бюджети и на четирите страни са се подобрили. Кипър, Ирландия и Португалия дори записаха бюджетни излишъци през 2023 г.
Очаква се тази тенденция да продължи. Европейската комисия прогнозира, че съотношението публичен дълг към БВП постоянно ще намалява през следващите десет години и в четирите страни. Това е ясен контраст със страните от EA-9* и помага на Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър да станат по-солидни длъжници в очите на инвеститорите. Това се отплаща: въпреки че четирите все още трябва да плащат по-високи лихви от фискално по-силните страни от еврозоната, рисковите премии са намалели. Доходността на дългосрочните им държавни облигации падна под тази на италианските държавни облигации, като доходността на ирландските, португалските и кипърските облигации вече е дори под френската. И в четирите държави реалният публичен дълг на глава от населението сега е по-нисък, отколкото през 2019 г., докато увеличенията на реалния разполагаем доход през този период са по-силни, отколкото в много други страни от еврозоната.
Трето, инициативите на правителствата помогнаха финансовият сектор да стане по-стабилен и издръжлив. По-специално, рекапитализацията на банките и укрепването на регулаторната рамка след финансовата криза повишиха доверието на кредиторите на банките. Банките значително намалиха необслужваните кредити в балансите си, които бяха на исторически върхове по време на дълговата криза. Това отразява подобренията в банковия надзор, усилията на банките да изчистят балансите си и прехвърлянето на рискови активи към небанки. Това засили капиталовата позиция на финансовия сектор в четирите страни. И ги направи по-устойчиви въпреки неблагоприятните шокове от последните години и затягането на паричната политика.
И четвърто, външните дисбаланси бяха намалени. За да оценим значението на този обрат, нека си припомним ситуацията преди и по време на кризата. И четирите държави са загубили ценова и разходна конкурентоспособност и са имали големи дефицити по текущата сметка, по-специално Гърция и Кипър. Кредиторите се тревожеха все повече за нуждите на четирите страни от външно финансиране и започнаха да оттеглят финансиране. В отговор Ирландия подобри конкурентоспособността си най-бързо сред четирите, благодарение на гъвкавите си икономически структури и бързото коригиране на цените и заплатите. Освен това в Кипър и Гърция повишаването на конкурентоспособността надвишава това в повечето други страни от еврозоната от 2009 г. насам. В Португалия обаче печалбите са по-скромни и по-малко устойчиви. Балансите по текущата сметка също се подобриха значително и вече са положителни в Ирландия и Португалия. В Гърция и Кипър обаче те отново се влошиха значително през последните години, увеличавайки уязвимостта на тези икономики към изтичане на частен капитал.
Икономическото положение на Гърция, Ирландия, Португалия и Кипър се подобри значително през последното десетилетие. Политическите мерки, въведени по време на кризата и последиците от нея, помогнаха за намаляване на дисбалансите и доведоха до по-голям растеж и по-стръмни спадове на публичния дълг в сравнение с повечето други страни от еврозоната.
Въпреки това политиците в четирите държави и извън тях са изправени пред големи предизвикателства. По-специално, публичният дълг все още е висок, външните задължения остават високи, а растежът на производителността е нисък. Тези слабости се различават в различните държави и могат да се влошат на фона на нови геополитически предизвикателства, застаряващо население и изменение на климата. Поради това все още са необходими значителни усилия на структурната политика за допълнително стимулиране на потенциалния растеж, запазване на устойчивостта на дълга и изграждане на икономическа устойчивост.
Всъщност това важи и за много от другите страни от еврозоната, особено за някои от най-големите.
*EA-9 се отнася за следните девет държави: Германия, Франция, Италия, Испания, Австрия, Финландия, Люксембург, Холандия и Белгия, т.е. страните, които са се присъединили към еврото от самото начало през 1999 г., с изключение на Ирландия и Португалия
