Публикуваме реч на председателя на ЕЦБ Кристин Лагард на събитие, посветено на ролята на Европа в един фрагментиран свят, организирано от Център „Жак Делор“ в училище „Хърти“ в Берлин…
През последните 80 години световната икономика процъфтяваше на основата на откритост и мултилатерализм – подкрепени от лидерството на САЩ. Чрез отстояването на международна система, основана на правила, и утвърждаването на долара като световна резервна валута, Съединените щати подготвиха почвата за процъфтяване на търговията и разширяване на финансите. Този глобален ред се оказа изключително полезен за Европейския съюз, чиито основополагащи либерални принципи се съчетаваха безпроблемно с него. Но днес той се разпада.
Многостранното сътрудничество се заменя от мислене с нулев резултат и двустранни силови игри. Отвореността отстъпва място на протекционизма. Съществува дори несигурност относно крайъгълния камък на системата: доминиращата роля на щатския долар. При равни други условия, това разпадане може да представлява риск за Европа. Нашата икономика е дълбоко интегрирана в световната търговска система, като износът представлява близо една пета от добавената ни стойност и поддържа 30 милиона работни места.
Всяка промяна в международния ред, която води до по-ниска световна търговия или фрагментация в икономически блокове, ще бъде пагубна за нашата икономика. Но – с правилните политически отговори – може да има и възможности. Променящата се среда би могла да отвори вратата за по-голяма международна роля на еврото.
Днес еврото е втората световна валута, представляваща около 20% от валутните резерви, в сравнение с 58% в случая на щатския долар. Увеличаването на международната роля на еврото може да има положителни последици за еврозоната. Това би позволило на правителствата и бизнеса от ЕС да вземат заеми на по-ниска цена, което би спомогнало за повишаване на вътрешното ни търсене в момент, когато външното търсене става все по-несигурно.
Това би ни изолирало от колебанията на валутните курсове, тъй като повече търговия би била деноминирана в евро, предпазвайки Европа от по-нестабилни капиталови потоци. Това би защитило Европа от санкции или други принудителни мерки. Накратко, това би позволило на Европа да контролира по-добре собствената си съдба – давайки ни част от това, което Валери Жискар д’Естен нарече „прекомерна привилегия“ преди 60 години.
И така, колко е вероятно тази промяна да се случи? Историята показва, че тя далеч не е гарантирана. Еврото няма да придобие влияние по подразбиране – ще трябва да го заслужи. За да може еврото да увеличи глобалния си статус, историята ни казва, че трябва да градим върху три основи – всяка от които е критична за успеха.
- Първо, Европа трябва да гарантира, че има солидна и надеждна геополитическа основа, като поддържа непоколебим ангажимент за отворена търговия и я подкрепя с възможности за сигурност.
- Второ, трябва да укрепим икономическата си основа, за да направим Европа водеща дестинация за глобален капитал, благодарение на по-дълбоките и по-ликвидни капиталови пазари.
- Трето, трябва да укрепим правната си основа, като защитаваме върховенството на закона – и като се обединим политически, за да можем да устоим на външния натиск.
Преди да разгледаме всеки от тези три основни компонента, нека разгледаме какво може да ни научи скорошната история.
Промени в глобалния валутен пейзаж
Промените в глобалния валутен пейзаж не са безпрецедентни в паричната история. Имало е предишни епизоди, в които водещият емитент на резервна валута в света е предприемал стъпки, които са поставили под въпрос това лидерство, без в крайна сметка да го застрашат. Например, щатският долар пое поста от британската лира като водеща световна резервна валута в средата на 20-те години на миналия век, като делът му във валутните резерви се е увеличил до 64% до 1931 г. Но тази водеща позиция не е спряла Съединените щати да предприемат мерки за едностранна промяна на международния паричен ред.
…
Днес има ключова разлика в сравнение с предишни епохи. С еврото като втората по големина валута в света, има и друга международна валута, наред с долара. Но това все още не е убедило инвеститорите. През последните години делът на долара в световните валутни резерви намаля, като сегашното му ниво от 58% е най-ниското от 1994 г. насам. Успоредно с това централните банки натрупват злато с рекордни темпове – почти съответстващи на нивата, наблюдавани по време на ерата на Бретън Уудс. Делът на златото в световните валутни резерви достигна около 20%, надминавайки този на еврото.
Както бе споменато по-рано, можем да идентифицираме три основни основи за международното използване на валутата, без които една валута не може да успее на световната сцена. И във всеки случай можем да видим, че Европа разполага с много от ключовите съставки за успех, но трябва да ги обединим, за да укрепим основите. Действията са необходими.
Геополитическата основа
Отправната точка е надеждна геополитическа основа – която се основава както на ролята на дадена държава в световната търговия, така и на силата на нейните военни съюзи. Излагането на валутата на търговия е особено важно, тъй като осигурява първоначалния път към по-широко международно използване. В средата на 20-те години на миналия век, например, доларът изпревари британската лира като водеща форма на търговски кредит, преди да се превърне във водеща резервна валута.
След като дадена валута завладее по-голям дял от търговското фактуриране, нейната роля в международното банкиране и финанси, и в крайна сметка като резервен актив, става самоподсилваща се. По-високото търсене на валутата засилва ролята ѝ като средство за съхранение на стойност и допълнително насърчава инвеститорите да я държат.
Като основен участник в световната търговия, Европа вече разполага с ключова съставка на силна геополитическа основа, създавайки потенциал за разгръщане на благоприятен кръговрат на интернационализация на еврото. ЕС разполага с най-голямата мрежа от търговски споразумения в света. Европа е търговски партньор номер едно за 72 държави, които заедно представляват почти 40% от световния БВП. И този статус се отразява в дела на еврото като валута за фактуриране, който е около 40%, повече от два пъти повече от дела му като резервна валута. Европа може да затвърди това предимство, като продължи да сключва нови търговски споразумения. И ние трябва ясно да заявим, че подкрепяме печеливш за всички подход към търговията, като гарантираме, че сме най-привлекателният партньор за сключване на сделки.
ЕЦБ може също така да помогне еврото да стане по-привлекателно за търговия, деноминирана в евро. Работим върху потенциално дигитално евро и следваме инициативи за подобряване на трансграничните плащания в евро, което би могло да улесни международните трансгранични транзакции в бъдеще. И като разширяваме суап и репо линиите до ключови партньори, ние се предпазваме от недостиг на ликвидност в евро в чужбина, който би нарушил безпроблемното предаване на нашата парична политика – което от своя страна насърчава тези партньори да извършват повече транзакции в евро.
Но има ограничение за това колко една валута може да нарасне само поради това, че е отворена за търговия. Всъщност делът на еврото в световното фактуриране на износа вече е толкова голям, колкото този на щатския долар, но ние не запълваме разликата в статута на резервна валута. Това е така, защото инвеститорите – и особено официалните инвеститори – търсят и геополитическа сигурност под друга форма: те инвестират в активите на региони, които са надеждни партньори за сигурност и могат да почитат съюзите с твърда сила. Така че една надеждна геополитическа основа трябва да се основава и на стабилни военни партньорства.
Тази двойна сила е по същество това, което можем да научим от господството на щатския долар. Това не е просто продукт на икономически фундаменти, но е и силно подсилено от гаранциите за сигурност на САЩ. Тези гаранции не само задълбочават търговските връзки, но е доказано, че увеличават дела на валутата в чуждестранните резерви с до 30 процентни пункта.
Сега наблюдаваме голяма промяна в Европа към възстановяване на нашата твърда сила, като важни инициативи са в ход на национално и европейско ниво. И трябва да сме наясно, че осъществяването на тези усилия е предпоставка за по-широко използване на еврото.
Икономическата основа
Търговията и военната мощ са важни за установяване на търсене на международна валута. Но за да задоволят това търсене, инвеститорите се нуждаят от подходящи активи, в които да инвестират. Ето защо силната икономическа основа – такава, която предоставя възможности за растеж и възможности за инвестиране в растеж – е също толкова важна.
Съществува благотворен кръг между растежа, капиталовите пазари и използването на международната валута. Растежът генерира стабилни нива на възвръщаемост, което кара инвеститорите да искат да държат активи в определена валута. А капиталовите пазари предоставят инвестиционни възможности и насочват средствата обратно към растеж.
Възходът на щатския долар до господство в междувоенния период със сигурност е обусловен от този благотворен кръг. Развитието на капиталовите пазари в САЩ стимулира растежа – като всяко увеличение с 1 процентен пункт на пазарната капитализация води до 0,5 процентни пункта повече растеж – като едновременно с това установява основата за господство на долара. Дълбочината и ликвидността на пазара на държавни ценни книжа на САЩ от своя страна осигуряват ефикасно хеджиране за инвеститорите.
Европа разполага с всички елементи, от които се нуждае, за да създаде подобен цикъл. Но досега не успяхме да сглобим всички части. Въпреки големия ни единен пазар, ние изоставаме от САЩ по отношение на растежа и пазарната възвръщаемост. От 2000 г. насам производителността на труда на час в САЩ е нараснала два пъти повече, отколкото в еврозоната, главно благодарение на технологичния сектор, а пазарите в САЩ са донесли възвръщаемост, която е около пет пъти по-висока от тази на европейските пазари.
Въпреки големите ни спестявания, постигнахме малък напредък в интегрирането на капиталовите ни пазари, за да насочим повече от средствата си към растеж. 60% от инвестициите в акции на домакинствата отиват на пазарите в родните си страни, въпреки че може да има по-големи възможности в чужбина. И въпреки силната ни съвкупна фискална позиция – съотношението ни на дълг към БВП е 89%, в сравнение със 124% в Съединените щати – ние предоставяме сравнително малко сигурни активи. Последните оценки показват, че непогасените държавни облигации с рейтинг поне AA са малко под 50% от БВП в ЕС и над 100% в САЩ.
Заключението за Европа е ясно: ако наистина искаме да видим как глобалният статус на еврото расте, първо трябва да реформираме вътрешната си икономика. Това означава да се продължи напред с приоритетите, определени в последните доклади: завършване на единния пазар, даване на възможности за стартиращи предприятия, намаляване на регулациите и изграждане на съюз на спестяванията и инвестициите. И това означава да се избягва частичен подход, при който постигаме напредък там, където е лесно, и се колебаем там, където е трудно, иначе никога няма да дадем тласък на положителния цикъл. Нещо повече, в този нов геополитически пейзаж, аргументите за действие по европейски начин никога не са били по-силни.
Всяка отделна държава, разбира се, трябва да се увери, че националните ѝ политики подкрепят растежа. Но също така трябва да сме наясно със саморазрушителната фрагментация. Например, всички сме съгласни, че Европа трябва да изгради своите стратегически индустрии, за да избегне прекомерна зависимост – както подчертаха Марио Драги и Енрико Лета в последните си доклади. Но няма да успеем, ако имаме 27 различни политики за тези индустрии.
Правната основа
Геополитическата сила и по-бързият растеж могат да допринесат значително за укрепване на международната роля на еврото. Но поддържането на търсенето на валутата ще зависи и от способността ни да поддържаме стабилна правна и институционална основа. В крайна сметка, валутите постигат и поддържат своя резервен статут, ако институциите и политиките, които ги подкрепят, последователно защитават доверието на инвеститорите в тяхната дългосрочна стойност.
Например, исторически погледнато, превъзходството на щатския долар се е основавало на силата и стабилността на американските фискални и парични институции. Надеждният ангажимент на Федералния резерв за контролиране на инфлацията, съчетан с несравнимата ликвидност на пазара на държавни ценни книжа на САЩ, създава усещане за минимален суверенен риск. Това прави долара сигурно убежище по време на глобални икономически турбуленции и рецесии. От 1970 г. насам е имало 34 случая на едновременни кризи на суверенния дълг и финансови кризи в световен мащаб, но САЩ са останали имунизирани срещу подобни „близначни кризи“. Когато обаче се появят съмнения относно стабилността на правната и институционалната рамка, въздействието върху използването на валутата е неоспоримо.
….
В този контекст ЕС има основателна причина да превърне ангажимента си за предвидимо разработване на политики и върховенство на закона в сравнително предимство. Този ангажимент е вплетен в начина, по който функционира ЕС. Положителната страна на нашите често бавни и сложни процеси на вземане на решения е, че проверките и балансите винаги се спазват. Също така сме закрепили в закона независимостта на нашите ключови институции, като ЕЦБ, по начини, които е трудно политиците да заплашат.
Но разчитането на факта, че нашите бюрократични системи са трудни за промяна, не е достатъчно. В настоящата геополитическа среда сме изправени пред нарастващ външен натиск да предприемаме действия, които застрашават върховенството на закона. И ще можем да устоим на този натиск само ако сме по-политически обединени и можем да говорим с един глас. Тъй като потенциално навлизаме в обновена ера на съперничество между велики сили, в която от държавите се иска да заемат страна, е вероятно да се окажем под натиск да вземаме решения, които не са непременно в наш интерес.
В историята на международната парична система има моменти, когато основите, които някога са изглеждали непоклатими, започват да се променят. Белгийско-американският икономист Робърт Трифин описа това много ясно. Той отбеляза, че доверието на нациите в международната парична система зависи от надеждността на резервната валута, която, по неговите думи, е „силно зависима от решенията на отделните държави“.
Но моментите на промяна могат да бъдат и моменти на възможности. Текущите промени създават възможност за „глобален евро момент“. Това е отлична възможност за Европа да поеме по-голям контрол над собствената си съдба. Но това не е привилегия, която просто ще ни бъде дадена. Трябва да я заслужим.
