Централните банки трябва да комуникират ясно. Това помага на обществеността да разбере обосновката зад решенията на паричната политика и да формира пазарните очаквания. Техните изявления понякога предоставят изрични бъдещи насоки за посоката на паричната политика. Тези изявления също така разкриват как лицата, вземащи решения, оценяват икономиката, което от своя страна влияе върху обществените очаквания за това как централните банки могат да реагират в бъдеще. Може ли изборът на думи на централните банкери – комуникационният тон – да повлияе на икономиката? Авторите на анализ, публикуван в блога на ЕЦБ показват, че тонът на комуникацията на банката относно паричната политика наистина влияе върху макроикономическите резултати в еврозоната…
Измерване на тона на общуване
Анализът се основава на комуникационна мярка на централната банка. Алгоритъм за обработка на естествения език определя количествено тона на политическата комуникация на Управителния съвет, по-специално декларациите за паричната политика (MPS) на ЕЦБ и стенограмите от пресконференции, които включват въпроси на журналисти и отговори на президента. Тези текстове се разделят на отделни съобщения по конкретни теми, на които авторите дават числени оценки, измерващи техния тон.
Алгоритъмът се основава на речников набор. Първо, отделните съобщения, поднесени по време на пресконференцията, са категоризирани по теми, като се прави разлика между парична политика, икономически перспективи и инфлация. След това тези съобщения се определят количествено както по отношение на посоката, така и по силата на настроението на комуникацията. Например фразата „повечето измерители на базисната инфлация спаднаха допълнително“ дава резултат -1, докато формулировка като „базовата инфлация спадна бързо“ би довела до резултат от -1,5, като индексът варира от -2 до +2.
Получените резултати за настроения се движат тясно с „твърдите“ мерки на свързаните макроикономически и финансови променливи. Промените в тона на инфлацията водят до промени във форуърдните лихвени проценти – общ индикатор за инфлационните очаквания. По подобен начин промените в икономическия тон са склонни да водят до растеж на БВП, което предполага, че настроението, съдържащо се в официалното съобщение на ЕЦБ, е нещо повече от просто отражение на реализирани данни. В допълнение, тонът на комуникация относно паричната политика се движи тясно с пазарните очаквания за парична политика, както е изразено в 1-годишния процент на OIS. Изключенията тук са през периоди, когато централната банка прилага бъдещи насоки, какъвто е случаят с ЕЦБ между юли 2013 г. и средата на 2022 г.
Не можем обаче просто да свържем промените в оценките на настроенията с бъдещите икономически резултати: причинно-следствената връзка може да протича и в двете посоки. Промените в политическите настроения се влияят от решенията за паричната политика на Управителния съвет, които се влияят на първо място от икономическите перспективи.
Индексът на настроенията на паричната политика измерва тона на комуникацията на централната банка относно паричната политика, като увеличението на индекса сигнализира за по-„ястребов“ тон, а понижението на индекса за по-„гълъбов“ тон. Това, че причинно-следствената връзка може да протича и в двете посоки, е вярно и тук: знаем, че комуникацията на централната банка обикновено следва икономически данни. Следователно промените в тона на паричната политика могат просто да отразяват промяна в комуникацията, причинена от промени в икономическите условия. В такъв случай актуализираното съобщение не трябва да е изненада за обществеността и не би трябвало да има малък ефект върху икономическите решения, взети от домакинствата и фирмите.
Идентифициране на неочаквани промени в комуникацията
Но тонът на комуникация може да предложи и нови прозрения за посоката на самата парична политика. Какво се случва, когато промените в комуникацията относно паричната политика са изненада за обществеността? За да отговорят на този въпрос, авторите конструират мярка за степента, в която комуникацията на централната банка съдържа изненади, т.е. промени в тона на политиката, които са независими както от текущите, така и от очакваните макроикономически условия.
Използват се две стъпки, за да се изолира това, което наричаме „комуникационни шокове на паричната политика“ от тона на комуникация на паричната политика, който обществеността очаква. Първата стъпка е да се измери степента, до която промените в тона на паричната политика се дължат на промените в прогнозите за инфлацията и растежа на Евросистемата, които са били налични на дадено заседание на Управителния съвет. Проверява се също така дали промените в индексите на производството и инфлационните настроения, обсъдени по-горе, имат значение. Това, което остава, са промени в комуникационния тон на паричната политика, които са правдоподобно независими от разкриването на информацията на Управителния съвет относно икономическите перспективи и инфлацията. Човек може да помисли за нюанси в тълкуването на данните от Управителния съвет или за ситуации, в които Управителният съвет прави различни политически заключения от данните в сравнение със средния наблюдател.
Въпреки това дори тези остатъчни промени в тона на паричната политика може вече да се очакват от обществеността. Това може да се случи, например, ако членовете на Управителния съвет изразят публично мненията си относно паричната политика между срещите за политиката или ако обществеността вече осъзнава как ЕЦБ адаптира езика си към публикуването на данни.
Следователно втората стъпка е да се ограничат комуникационните изненади до тези, при които реакцията на финансовия пазар показва модел, който е в съответствие с шок на паричната политика, както е посочено в работата на Jarociński и Karadi (2020). Например, „ястребовата“ промяна в тона на политиката трябва да съвпадне със спада на цените на акциите, за да бъде класифицирана като „ястребов“ комуникационен шок в политиката. Трябва да настъпи „гълъбова“ промяна в комуникацията заедно с покачването на цените на акциите, за да се счита за комуникационен шок в политиката.
Как комуникационните шокове влияят на икономиката
След като са идентифицирани тези комуникационни шокове на паричната политика, авторите на анализа оценяват техните динамични ефекти върху продукцията и цените, използвайки метода на местната прогноза (Jordà, 2005). Контролират се макроикономическите и финансовите променливи и се оценяват моделите както за стандартните сътресения на паричната политика, както обикновено се идентифицират в литературата, така и за сътресенията в областта на политиката. Стандартните шокове на паричната политика отразяват всяка изненада в действителното решение относно лихвените проценти, а не неочаквани промени в заобикалящата комуникация. Например, ако Управителният съвет повиши лихвените проценти с 25 базисни пункта, а обществеността очаква само 10 базисни пункта, това би означавало стандартен лихвен шок от 15 базисни пункта. Авторите оценяват модела на месечна честота за периода януари – февруари 2020 г.
Резултатите показват, че изненадите в комуникацията на централната банка значително влияят върху цените и реалната активност. Изненадваща ястребова промяна в комуникацията на паричната политика (положителен шок) води до значително и значително намаляване на инфлацията и икономическата активност. Данните показват как производството и цените реагират на изненадващи промени в комуникацията и лихвените проценти, свързани с паричната политика.
Потвърждава се стандартният резултат, че шоковете на лихвените проценти имат голямо въздействие върху икономиката. Освен това авторите откриват, че комуникационните сътресения също имат значение. Техният ефект е по-малък, но все пак значителен. Основното въздействие върху икономиката обаче се постига по-късно при комуникационните шокове. Например, вижда се как реалната икономическа активност, измерена като промишлено производство, намалява с 2,3% две години след ястребов комуникационен шок. Този ефект се сравнява със спад от приблизително 3,5% за лихвен шок, който вече се разиграва една година по-късно. Що се отнася до инфлацията, ястребовият комуникационен шок е свързан със спад от 0,1 процента след две години; това се сравнява с почти 0,9 процента спад за лихвен шок.
Една от причините за забавените ефекти от комуникационните сътресения може да бъде, че наблюдателите се нуждаят от повече време, за да интернализират промените в комуникацията на централната банка относно паричната политика и да ги вземат предвид при вземането на икономически решения. Промените в лихвените проценти са пряко видими и разликите от пазарните очаквания са ясни. Свързан въпрос е дали комуникационните шокове водят до промени в лихвените проценти в бъдеще. Оказва се, че фючърсните пазари за лихвени проценти имат относително приглушен отговор на нашите комуникационни шокове, което означава, че тези шокове не дават непременно ясен сигнал за бъдещата посока на лихвените проценти.
Откритието на авторите, че комуникационните сътресения влияят върху макроикономическите резултати, предполага, че централните банки трябва да комуникират ясно и внимателно да претеглят посланията си, за да сведат до минимум риска от непредвидени изненади. Тъй като резултатите потвърждават, че комуникацията на централната банка може да бъде мощен политически инструмент, тя трябва да се използва премерено, за да се избегнат ad hoc изненади.
