Токенизацията често се описва като технологична стъпка напред, която позволява по-бърз сетълмент, по-евтини плащания и програмируеми активи. Но тя представлява много повече от това, изтъква анализ, публикуван в блога на Международния валутен фонд…
Когато финансовите активи и пасиви се прехвърлят върху споделени цифрови регистри, се променя самата структура на финансовата система. Процеси, които днес се извършват последователно – изпълнение, клиринг и сетълмент – вече могат да протичат едновременно, управлявани от софтуер, а не от институционални процедури. Рискът може да се измести от балансите на институции като банки и инвестиционни фондове към компаниите, които управляват услугите и пазарната инфраструктура. Потенциалните точки на отказ също могат да се променят, поради което регулаторните и политическите рамки трябва да се адаптират.
Изследванията на фонда показват, че политическите решения, взети днес, ще определят дали токенизацията ще укрепи финансовата система или ще доведе до нейното фрагментиране. Допълнителните анализи разглеждат по-задълбочено новите тенденции в плащанията, токенизацията на активи и начина, по който финансовата пазарна инфраструктура ще се развива в една токенизирана икономика.
Какво всъщност се променя?
Плащанията, ценните книжа и дериватите са цифрови от десетилетия, но все още функционират чрез централизирани бази данни и последователни процеси. Инструкциите се предават, сделките се съпоставят, сетълментът умишлено се забавя, а след това следва съгласуване на данните. Тези забавяния и несъвършенства увеличават разходите и времето, но същевременно осигуряват буфери, сигурност и възможности за управление на ликвидността, като дават време за намеса при стресови ситуации или грешки.
Токенизацията надгражда обикновената дигитализация, като вгражда правото на собственост и механизма за прехвърляне директно в самия актив. Когато един токенизиран актив смени собствеността си, интелигентните договори (smart contracts) могат едновременно да изпълнят сделката, да прехвърлят собствеността и да извършат плащането – всичко това върху споделен цифров регистър. Процеси, които преди са изисквали дни за клиринг и съгласуване, вече могат да бъдат завършени за секунди.
Забавянията изчезват – но с тях изчезват и предпазните буфери. Потребностите от ликвидност възникват в реално време, исканията за допълнително обезпечение могат да бъдат автоматизирани, а проблемите могат да се разпространяват по-бързо, отколкото институциите или надзорните органи могат да реагират. Рискът, който преди се поемаше от баланса на отделните институции, стоящи зад дадена сделка, все повече се концентрира в платформите и програмния код, които управляват тези транзакции.
Тази промяна поставя под въпрос модел на финансова система, изграден върху съгласуване на данни, цикли на отчетност и забавен сетълмент.
Сетълментът в един токенизиран свят
Всяка финансова система разчита на основен сетълмент актив. Традиционно тази роля се изпълнява от парите на централната банка – по-специално безрисковите резерви, които финансовите институции поддържат в централната банка. Токенизацията поставя този въпрос отново на дневен ред, като позволява различни форми на цифрови пари да циркулират върху споделени регистри. Очертават се три основни форми:
- Токенизираните банкови депозити представляват нова цифрова форма на съществуващо задължение – банковия депозит – и запазват съществуващата регулаторна и институционална рамка. Програмируемостта позволява едновременен сетълмент и по-ефективно управление на ликвидността. Но непрекъснатият сетълмент намалява възможността на банките да реагират при непредвидени обстоятелства, което увеличава значението на механизмите за осигуряване на ликвидност в реално време.
- Стейбълкойните предлагат програмируемост и глобален обхват, но се основават на обещание – че могат да бъдат обменяни по номинална стойност с други форми на пари. Поддържането на тази равностойност зависи от качеството на резервите, ликвидността на пазара и устойчивостта на емитента – а дори и напълно обезпечените стейбълкойни са показали уязвимост при стресови ситуации.
- Токенизираните резерви на централната банка елиминират кредитния риск на самия сетълмент актив. Това обаче изисква централните банки да управляват или стриктно да контролират нови програмируеми инфраструктури, разширявайки оперативната си роля далеч отвъд традиционните платежни системи. Остава открит въпросът колко функционалности трябва да бъдат интегрирани в публичната инфраструктура и колко да бъдат оставени на частния сектор.
Банките ще се променят, но няма да изчезнат
Токенизацията няма да премахне банките. Тя ще промени начина, по който те се финансират, управляват ликвидността и поемат риск.
От страната на пасивите токенизираните депозити обединяват плащанията, клиентския сетълмент и управлението на ликвидността върху споделени регистри. От страната на активите токенизираното кредитиране позволява правила като начисляване на лихви и условия за активиране на обезпеченията да бъдат вградени в интелигентни договори. Наблюдението на риска става непрекъснато, което позволява своевременно прилагане на договорните условия.
Капиталовите пазари също са изправени пред подобна трансформация. Токенизираните ценни книжа обединяват емитирането, търговията, сетълмента, попечителството и съответствието с нормативните изисквания в интегрирани процеси. Рискът от неизпълнение от страна на контрагента намалява, но нуждите от ликвидност стават постоянни. Автоматизираните обратно изкупувания и маржин изисквания могат да подобрят ефективността в нормални условия, но и да ускорят напрежението при пазарни сътресения.
Пазарите, основани на обезпечения, вероятно ще бъдат сред първите, които ще извлекат ползи. Висококачествените активи могат да бъдат мобилизирани бързо и между различни платформи. Но когато инфраструктурата се превърне в основен център на системата, слабостите в нейното управление могат да се превърнат в системен риск.
Ефективността върви ръка за ръка с концентрацията
Разрешените споделени регистри концентрират дейността върху по-малък брой платформи. Това повишава ликвидността и ефективността, но същевременно увеличава значението на оперативната устойчивост, киберсигурността и управлението на кризи.
Също толкова важна е оперативната съвместимост. Фрагментацията и слабите връзки между платформите могат да блокират ликвидността и отново да внесат риск в системата.
Мигновеният и непрекъснат (24/7) сетълмент е една от определящите характеристики на токенизацията и поставя предизвикателства пред практиките на централните банки и пазарите, които са изградени около работния ден. Механизмите за осигуряване на ликвидност може да трябва да функционират директно върху токенизирани инфраструктури със скоростта на машините. Проектирането им повдига сложни въпроси относно достъпа, контрола и моралния риск.
Тъй като финансовата логика все повече се реализира чрез интелигентни договори, правилата, които управляват транзакциите, все по-често се записват в програмен код, а процедурите се автоматизират.
Следователно ефективният надзор трябва да обхваща не само институциите, но и самия код. Критично важните интелигентни договори могат да станат твърде значими, за да бъдат оставени без защита, което ще изисква по-засилен надзор, подобно на системно значимите финансови институции.
Правната рамка е също толкова важна. Участниците на пазара трябва да знаят дали токенизираните записи представляват окончателно доказателство за собственост, дали окончателността на сетълмента е юридически призната и кое национално право се прилага. Без такава яснота токенизацията ще остане фрагментирана и периферна.
Повишени рискове
За развиващите се и нововъзникващите икономики по-бързите и по-евтини трансгранични плащания, по-добрият достъп до пазарите и по-ефективният сетълмент могат да помогнат за преодоляване на дългогодишни неефективности. Но рисковете са също толкова значителни.
Токенизираните активи и цифровите пари могат да се движат през граници почти мигновено, заобикаляйки забавянията, които днес ограничават капиталовите потоци и дават време на политиците да реагират. Това увеличава вероятността от резки движения на капитали, бързо заместване на националната валута и отслабване на паричния суверенитет – особено ако глобалните стейбълкойни, емитирани от частния сектор, се превърнат в доминиращо платежно средство.
Силните национални политики остават първата линия на защита. Но международната координация е от съществено значение, ако токенизацията трябва да подпомага, а не да подкопава финансовото приобщаване и стабилността.
Политически избори
Бъдещето на токенизираните финанси ще зависи от сложен набор от решения, които политиците и регулаторите ще трябва да вземат по въпроси като ролята на публичните и частните пари, степента на оперативна съвместимост, правната рамка, управлението на програмния код, механизмите за осигуряване на ликвидност и други.
Най-добрият възможен резултат би бил изграждането на система, която осигурява ключовите обществени блага – като безрискови сетълмент активи и международно координиран надзор – като същевременно насърчава и позволява желани характеристики като оперативната съвместимост и иновациите.
