С настъпването на сезона на корпоративните отчети в САЩ, оптимистите и песимистите по отношение на изкуствения интелект (ИИ) заемат все по-твърди позиции. Появиха се редица пазарни особености, любопитни факти и аномалии, които подчертават тези крайни възгледи, отбелязва коментар на Ройтерс.
Това не би трябвало да е изненада, тъй като по темата за ИИ инвеститорите и анализаторите до голяма степен действат „на сляпо“. Технологията е в начален етап на развитие, еволюира с главоломна скорост и притежава потенциални възможности, които са почти немислими. А цената за финансирането на тази революция? Тя също е почти немислима.
Последиците за пазара като цяло също са огромни. Според Майкъл Чембалест от JPMorgan Private Bank, акциите, свързани с ИИ – група, която той ограничава до 41 компании – са формирали 75% от възвръщаемостта на индекса S&P 500, 80% от ръста на печалбите и 90% от увеличението на капиталовите разходи след пускането на ChatGPT през ноември 2022 г.
Резултатите и прогнозите на големите доставчици на облачни услуги (т.нар. „хиперскейлъри“), новите облачни платформи („нео-облаци“), производителите на чипове, софтуерните компании и всички фирми, свързани с ИИ, ще зададат тона за Уолстрийт и световните пазари през следващата година. Ето какъв е контекстът:
Разликата между акциите и облигациите
Както гласи старата поговорка, инвеститорите в облигации получават възнаграждение за това, че са песимистично настроени (очакват спад), докато инвеститорите в акции – за това, че са оптимистично настроени (очакват ръст). Може би това обяснява защо много от облигациите, емитирани за финансиране на рекордните инвестиции в ИИ в САЩ, се търгуват на толкова ниски нива, дори докато акциите, свързани с ИИ, в по-голямата си част продължават да поскъпват. На фона на най-новата вълна от пазарна нервност е лесно да се забрави, че само преди две седмици S&P 500 и Nasdaq достигнаха рекордни върхове.
Разбира се, тази нервност не е без основание. Индексът Philadelphia Semiconductor (за сектора на полупроводниците) е спаднал с 25% спрямо пика си през юни, а по-рано тази година индексът на софтуерните компании в рамките на S&P 500 отчете спад от 35% спрямо историческия си връх. Въпреки това, с началото на сезона на отчетите за третото тримесечие, индексът на производителите на чипове отбелязва ръст от 55% от началото на годината, а софтуерните акции отново са на положителна територия за годината. Докато акциите на „неоклауд“ компанията CoreWeave са надолу с 13% тази година, нейните облигации с падеж от октомври 2031 г. са се сринали с повече от 20% от пускането си на пазара през април и се търгуват в затруднено положение под 80 цента за долар.
Междувременно спредовете на суаповете за кредитно неизпълнение, които измерват цената на застраховката срещу неизпълнение на облигации, наскоро скочиха до рекордни висоти за кредитополучателите с изкуствен интелект, включително CoreWeave и Oracle, и дори за гигантите с трилиони долари Amazon, Alphabet и Meta.
Някой може би иска да напомни на инвеститорите, че дългът все още е с предимство пред акциите.
CoreWeave: повод за възхищение или за тревога?
CoreWeave се намира в епицентъра на най-новия пазарен водовъртеж. Компанията за инфраструктура за изкуствен интелект (ИИ), подкрепена от Nvidia, работи на загуба, силно задлъжняла е и е изправена пред рязко растящи разходи за финансиране. Въпреки това, анализаторите на Уолстрийт имат коренно различни виждания за перспективите пред нея.
Тази седмица анализатори от HSBC публикуваха изключително песимистичен доклад, в който прогнозират, че средната възвръщаемост до 2030 г. ще бъде по-ниска от разходите на CoreWeave за обслужване на дълга.
„Колкото повече инвестира компанията при такъв профил на възвръщаемост, толкова по-голямо е унищожаването на стойност“, пишат те. От HSBC съветват инвеститорите да намалят експозицията си към акциите на дружеството, като определят целева цена от едва 39 долара – около 37% под цената при затваряне във вторник (около 62 долара).
Изглежда напълно ясно, нали? Може би не съвсем. Разглеждайки същите данни, стратезите на Goldman Sachs тази седмица повишиха препоръката си за акциите от „неутрална“ на „купувай“.
Според тях годишните повтарящи се приходи за мегават вероятно ще нараснат през следващите 24 месеца. Те също така посочват, че скорошният скок в доходността (лихвените нива) не отразява реалните разходи на компанията за финансиране, тъй като по-голямата част от капитала ѝ е обезпечена с активи. Макар че понижиха целевата си цена от 139 на 106 долара, това все още предполага потенциал за ръст от около 70%.
Ситуацията с „токените“
Темпът на растеж на разходите за „токени“ се забавя, но използването им продължава да расте стремглаво. Токените представляват единици данни, обработвани от ИИ моделите по време на обучение и извеждане на резултати (inference); по същество те отразяват силата на търсенето на изчислителна мощ. Според Торстен Слок от Apollo, забавянето на растежа или дори спадът в цените биха показали, че компаниите не са склонни да плащат за тази изчислителна мощ, освен ако не могат да я превърнат в „по-висок ръст на приходите, по-големи маржове на печалбата или значителни икономии на разходи“. Тези ползи обаче все още не са налице.
Въпреки това, използването на токени продължава да расте стабилно и значително. Следователно търсенето все още съществува. Просто изглежда, че разходите са достигнали своя връх, тъй като цените на токените са спаднали. Това служи като напомняне за инвеститорите, че приходите на големите разработчици на ИИ модели – като OpenAI и Anthropic – може и да не продължат да растат толкова впечатляващо, колкото се е очаквало. Акциите в сферата на изкуствения интелект са силно чувствителни към очакванията за бъдещото му приложение и, разбира се, към приходите. Докога инвеститорите могат да пренебрегват разликата между двете?
„Студено“ съхранение
Огромни средства се влагат за справяне с недостига на изчислителна мощ, но се оказва, че част от тази мощност просто не може да бъде „включена“. Буквално. Тесните места във веригата за енергоснабдяване – включително недостигът на електроенергия и неадекватните връзки с електрическата мрежа – водят до това, че множество чипове за изкуствен интелект (ИИ) стоят неизползвани в складове, докато стойността им спада.
Само тази седмица Microsoft се оттегли от сделка за изграждане на ключов център за данни във Великобритания съвместно с компанията Nscale (подкрепена от Nvidia). Причината: отговорните за електропреносната мрежа заявиха, че не очакват да осигурят захранване за обекта преди 30-те години на този век. Анализатори от Morgan Stanley прогнозират, че до 2028 г. пред американските предприемачи на центрове за данни ще възникне недостиг на електроенергия в размер на 30% до 40% – количество, което се равнява на 34% от общото търсене на чипове.
Търсенето на енергия расте, но осигуряването ѝ не може да се случи достатъчно бързо.
Загадката с приходите
В крайна сметка, успехът на залога върху изкуствения интелект зависи от това дали колосалните суми, които се заемат и харчат за тази технология, ще се възвърнат. Финансовите резултати за третото тримесечие няма да дадат окончателен отговор, но всеки намек или насока ще бъдат внимателно анализирани. Става въпрос за главозамайващи суми.
Според оценки на McKinsey и S&P Global, само шестте най-големи американски компании, опериращи мащабни центрове за данни (т.нар. „хиперскейлъри“), ще похарчат над 7 трилиона долара за центрове за данни и други капиталови разходи, свързани с ИИ, в периода между 2025 и 2030 г.
Стайн ван Ниувербург от Колумбийския университет изчислява, че разходите за финансиране на изграждането на инфраструктурата за ИИ – от миналата година до 2032 г. – ще възлязат на 10,3 трилиона долара. Тези разходи са силно концентрирани: според едно проучване, едва 2% от компаниите са отговорни за над 50% от общия обем на инвестициите.
Ако тези фирми очакват консервативна възвръщаемост от 10% върху вложените средства, Ван Ниувербург изчислява, че до 2032 г. годишните приходи ще трябва да достигнат около 3,55 трилиона долара. Някои анализатори смятат, че за да се оправдаят инвестициите, ще са необходими годишни приходи от над 4 трилиона долара. Това е над 10% от очаквания БВП през 2032 г. Това е много, много висока летва.
