Анализът е от блога на Международния валутен фонд…
Дотук добре. Тези думи вероятно са справедлива оценка за досегашния напредък на Европа в борбата й срещу инфлацията. Лихвените проценти бяха повишени решително, централните банки сигнализираха, че се ангажират да ги поддържат високи толкова дълго, колкото е необходимо, а инфлацията рязко намаля от двуцифрените върхове от миналата година.
Основната инфлация обаче се оказва по-упорита от общата инфлация, която включва енергия, храна и други по-променливи позиции. Връщането й към целта, трайно, остава въпрос от спешен порядък. Утвърдената висока инфлация е изкривяваща. Освен това продължителната инфлация означава продължителни високи реални лихвени проценти, което би навредило на частните и публичните инвестиции и следователно на бъдещия растеж.
И все пак, както показахме наскоро в изследване, което разглежда 100 инфлационни епизода по света, историята е пълна с примери за преждевременни празненства на победа в дезинфлационни битки – всеки път с инфлация, която се завръща.
Това е скъпа грешка, която Европа може и трябва да избегне. Ценовата стабилност трябва да бъде възстановена при първия опит. И тъй като ефектите от по-строгите парични политики започват да се усещат в цяла Европа и докато критиките неизбежно нарастват, централните банки не трябва да мигат. Фискалните политици могат и трябва да помогнат, като намалят все още високите дефицити, за да възстановят или запазят фискалните буфери, което ще помогне за по-бързото намаляване на инфлацията.
В нашите прогнози виждаме инфлацията да се върне към целта някъде през 2025 г. Преди това номиналният ръст на заплатите ще се увеличи, възстановявайки част от загубения реален доход на труда. Със строги политики, смекчаващи вътрешното търсене, маржовете на печалбата на фирмите трябва да се намалят и да помогнат за смекчаване на въздействието на по-бързия растеж на заплатите върху инфлацията.
Има, разбира се, рискове около нашия централен сценарий. Ръстът на заплатите може да изпревари нашите предположения, увеличавайки разходите за труд. Маржовете на печалбата може да останат високи. И както показва скорошният скок в цените на петрола, шоковете в цените на суровините остават повод за безпокойство. От другата страна на счетоводната книга, ако повишенията на лихвените проценти се предават по-бързо, отколкото очакваме, или по-силно върху търсенето и инфлационните очаквания, инфлацията може да спадне по-бързо.
Паричната политика трябва да остане зависима от данните. Според базовата линия това означава, че трябва да се запази курсът и да остане ограничителен в повечето страни. Ако инфлацията е много по-ниска или по-висока, лихвите ще трябва да се коригират. Но като цяло, по време на усилие за дезинфлация е по-добре да сгрешите и да направите малко повече, отколкото да направите по-малко в отговор на възходяща изненада.
В крайна сметка ще дойде време за намаляване на лихвените проценти. Когато това стане, най-добре е тези съкращения да не включват обрати. Това време не е сега. Спешността също изисква търпение.
Междувременно добрата новина е, че пазарите на труда в Европа са силни. През всички мъки на пандемията, енергийния шок и най-рязкото затягане на паричната политика в последните години европейските пазари на труда се оказаха забележително устойчиви. Но с по-строгата парична политика, която сега целенасочено подхранва рязко по-строгите кредитни условия, и с индустрията, която все още се приспособява към увеличението на разходите за енергия спрямо техните нива отпреди няколко години, известно смекчаване на активността е неизбежно – дори ако забавянето ще бъде частично буферирано чрез стабилно частно потребление на фона на възстановяване на реалните заплати.
Отразявайки балансиране между тези противоположни сили, европейските икономики наистина се забавиха тази година. Прогнозираме растеж от 0,7 процента за 2023 г. като цяло в напреднала Европа, което е спад от 3,6 процента при възстановяването след пандемията през 2022 г. Забавянето в европейските нововъзникващи пазарни икономики (с изключение на Беларус, Русия, Турция и Украйна) се очаква да достигне дъното тази година с 1,1 процента.
След това перспективите трябва постепенно да се подобрят, като растежът през 2024 г. ще нарасне до 1,2 процента в напредналите и 2,9 процента в европейските нововъзникващи пазарни икономики (с изключение на Беларус, Русия, Турция и Украйна).
На фона на това скромно възстановяване някои държави ще се представят по-добре от други. Икономиките, ориентирани към услугите, като Хърватия, Гърция, Испания и Португалия, се възползваха от по-силното търсене и се очаква да нараснат с повече от 2 процента тази година, а растежът им през следващата година се очаква да остане по-силен, отколкото в страните с по-голямо производство база. Енергоемките производствени икономики, напротив, ще отнемат повече време за възстановяване. Очаква се Германия да има свиване на производството с 0,5 процента тази година, преди умереният растеж да се възобнови през 2024 г.
Погледнато по-широко, предстоят огромни предизвикателства. До голяма степен поради забавяне на подобренията в производителността, което започна доста преди COVID, перспективите за растеж на Европа са потиснати за известно време. Добре известни фактори, като застаряването на населението и ограниченията в предлагането на работна ръка, допълнително забавят потенциала за растеж. А за повечето от нововъзникващите пазарни икономики в Европа комбинацията от слаба производителност и загуба на бизнес конкурентоспособност на фона на относително по-бърз растеж на заплатите може да спре икономическото сближаване с по-напредналите икономики на континента.
Глобалните промени ще се добавят към дългогодишните проблеми на растежа на Европа. Пандемията и постоянните проблеми с енергийните доставки се добавиха към структурните насрещни ветрове, като нарушиха веригите за доставки и повишиха производствените разходи. Сега европейските страни също се борят със структурни промени от геополитическата фрагментация, изменението на климата и необходимото приспособяване към новите технологии, например в автомобилната индустрия.
Тъй като се очертават големи инвестиции – включително за поддържане на нашата планета годна за живеене – сега е време да вземем трудни решения. Докато всички държави трябва да инвестират в бъдещето, европейските страни с висок дълг по-специално трябва да увеличат усилията си за попълване на фискалните буфери. По-високите лихвени проценти и по-бавният растеж ще затруднят стабилизирането на дълга през следващите пет години, особено за европейските нововъзникващи пазарни икономики. Много държави ще трябва да намалят разходите в некритични области и да премахнат данъчната неефективност. Надеждните предварителни ангажименти в този смисъл също ще помогнат на централните банки да възстановят ценовата стабилност.
Подобренията в производителността могат да повишат потенциалния растеж и да помогнат за постигането на фискалните цели при по-ниски икономически разходи. Европейските икономики могат да направят много в това отношение чрез съгласувани програми за структурни реформи на пазарите на продукти и на труда. Подобни усилия също не могат да бъдат оставени за по-късно.
Европа е показвала и преди, че може да се справи с големи предизвикателства. Този път не трябва да е по-различно.
