Синтетичната секюритизация може да освободи банков капитал. Но означава ли това, че банките отпускат повече заеми на фирмите? Публикация в блога на Европейската централна банка изследва ефектите от секюритизацията на заеми. Авторите установяват, че банките, които емитират синтетични секюритизации, отпускат незначително повече заеми, но също така са склонни да изплащат повече дивиденти…
На теория секюритизацията на банковите заеми може да засили кредитния капацитет на банковата система, което от своя страна може да помогне за стимулиране на икономическия растеж. Прегледът на европейската регулаторна рамка за секюритизация отразява тази надежда, превръщайки секюритизацията в първото законодателно предложение в рамките на съюза на спестяванията и инвестициите. Но могат ли секюритизациите наистина да отговорят на очакванията за повече кредитиране? Може ли съживяването на този пазар дори да създаде нови рискове?
Какво е секюритизация и как може да е от полза за реалната икономика?
Секюритизацията се отнася до това банките да пакетират пулове от заеми (като ипотеки или заеми за компании), преди да ги продадат като търгуеми ценни книжа на инвеститорите. Тези пакети са разделени на сегменти или траншове, с различни рискови профили, които плащат различна доходност. Ако някои от базовите заеми не бъдат изплатени, загубите се поемат от инвеститорите, държащи ценните книжа, а не от банката, която е отпуснала заемите. Ето защо секюритизациите намаляват експозицията на банките към кредитни рискове и освобождават капитал.
Съществуват два основни вида секюритизации. Традиционно банките пакетират заемите и ги продават на специално създадено за тази цел лице, което след това емитира ценни книжа на инвеститорите. Тъй като заемите се прехвърлят на това външно лице, те се премахват изцяло от баланса на банката. Настоящото изследване обаче се фокусира върху синтетичните секюритизации. При тях банката държи заемите в баланса си и само прехвърля риска от неизпълнение на някои от заемите на инвеститорите чрез кредитни деривати. И двата вида секюритизация могат да освободят капитал, който потенциално може да се използва за отпускане на допълнителни нови заеми на фирми.
Европейска секюритизация днес: нарастващата роля на синтетиката
Европейският пазар на секюритизации преживява умерено възраждане през последните години. Синтетичните инструменти са основен двигател на този растеж, като обемът им се е утроил от 2021 г. насам. Данните сочат, че докато синтетичните инструменти са се разраснали, обемът на традиционните секюритизации е останал стабилен. По-важното е, че синтетичните инструменти са се превърнали в работен продукт на банките за групиране и продажба на заеми на корпорации и малки и средни предприятия (МСП). В края на 2025 г. общата непогасена стойност на синтетичните инструменти, обезпечени със заеми за МСП, е била около 480 милиарда евро, в сравнение с 380 милиарда евро за традиционните секюритизации.
По принцип секюритизацията може да бъде мощен инструмент за генериране на допълнително кредитиране и подобряване на достъпа до финансиране на фирми с ограничен кредитен рейтинг. Но това не е непременно реалността. Банките могат да изберат да запазят капитала или да го върнат на собствениците си като дивиденти, вместо да отпускат нови заеми.
Икономическата литература представя смесени доказателства. От положителна страна, изследванията показват, че секюритизацията може да намали разходите за кредитиране на фирмите и да увеличи кредитирането при нормални икономически условия. Например, някои изследвания установяват, че секюритизацията може да подобри предприемаческата активност чрез облекчаване на кредитните ограничения.
Секюритизацията обаче може да има и своите недостатъци. Osberghaus и Schepens (2026) твърдят, че когато банките преразпределят капитал, освободен чрез синтетична секюритизация, това ги прави по-малко капитализирани и те намаляват усилията си за наблюдение на кредитополучателите. Тя може също така да създаде по-силни връзки между банките и небанковите финансови институции, увеличавайки риска от разпространение на стреса във финансовата система. Така че, докато секюритизацията може да облекчи кредитните ограничения при нормални условия, тя може да влоши недостига на кредити по време на икономически спадове или кризи.
Следователно ключовият въпрос остава: могат ли секюритизациите да доведат до допълнително кредитиране? Проучването наистина дава известна надежда, показвайки, че средният растеж на корпоративните кредити за банките, които са емитирали секюритизации (както традиционни, така и синтетични), е бил около 5% между 2018 и 2025 г., спрямо около 1% за банките, които не са го правили.
Това просто сравнение обаче игнорира други фактори, които влияят върху растежа на кредитите, като например размер на банката и ниво на капитал, както и по-широки икономически условия. И предвид бързия растеж на синтетичния сегмент, ние също искаме да разберем неговия специфичен принос към корпоративните кредити. Разглеждайки по-внимателно данните, анализът изолира ефекта на синтетиката върху растежа на корпоративните кредити, като същевременно контролира други фактори. Моделът, приложен от експертите на ЕЦБ, установява, че когато емисията на синтетични кредити се увеличи с 1%, растежът на корпоративните кредити се увеличава с около 0,02%. Мащабът на този ефект е твърде малък, за да има значимо или съществено икономическо въздействие.
Така че синтетичната секюритизация сама по себе си е малко вероятно да позволи на банките да предоставят кредити на реалната икономика в значителни количества и със сигурност не в мащаба, необходим за стимулиране на европейската икономика, камо ли да покрият годишния инвестиционен дефицит от 750-800 милиарда евро, установен в доклада Драги. Това е особено вярно, като се има предвид изобилната ликвидна среда през последните години, която може да е потиснала общия принос на синтетичните инструменти към кредитирането. Тази динамика може да се промени, ако ограниченията за финансиране станат по-обвързващи и банките трябва да разчитат повече на пазарите, за да търсят финансиране и капиталови облекчения.
Текущото преразглеждане на пруденциалната рамка за секюритизация може да помогне за по-нататъшното съживяване на пазара, ако постигне две ключови цели: стимулиране на по-голямо търсене на продукти за секюритизация и улесняване на реалното прехвърляне на риска извън банковия сектор. Това усилие обаче не трябва да се фокусира единствено върху намаляване на капиталовите изисквания на банките за секюритизация. Като цяло финансовите пазари и инвеститорите в акции може да са по-подходящи за финансиране на нови, но рискови проекти. Банковото кредитиране, от друга страна, е насочено към сектора на недвижимите имоти, който допринася само незначително за растежа на производителността. Това прави развитието и интегрирането на капиталовите пазари – особено пазарите на акции – особено важна цел за съюза на спестяванията и инвестициите.
Какви са рисковете от синтетичните секюритизации?
Ако банките, които секюритизират активи, не увеличат значително кредитирането си, какво друго правят с освободения капитал? Ако банките запазят капитала, техните коефициенти на регулаторен капитал може да изглеждат относително силни, което на пръв поглед изглежда положително. Но това може също така да замъгли основните рискове от прехвърляне и рискове от контрагента, свързани със секюритизираните заеми. Тези рискове могат да се материализират, ако продавачът на защитата, който би трябвало да носи риска от неизпълнение на секюритизираните заеми, не поднови кредитната защита или не е в състояние да абсорбира загуби – например, когато кредитната защита е необезпечена.
Ситуацията става още по-тревожна, когато банките изберат да изплатят капитала на своите собственици като дивиденти, тъй като това ефективно увеличава ливъриджа в балансите им. Проучването сочи, че банките, активни на пазара на синтетични ценни книжа, разпределят средно по-високи дивиденти, като това е забележимо както през 2024 г., така и през 2025 г. Установява се, че въздействието на емитирането на синтетични секюритизации върху изплащането на дивиденти е значително по-голямо от ефекта му върху растежа на корпоративните кредити. По-конкретно, увеличението на изплащането на дивиденти е три пъти по-голямо, с 0,07% увеличение в сравнение с 0,02% увеличение на корпоративните кредити за всеки 1% увеличение на емитираните синтетични ценни книжа.
Като цяло, синтетичната секюритизация може да има положителен принос за управлението на капитала на банките и смекчаването на риска. Тя може да подобри диверсификацията и да намали риска от концентрация. А чрез прехвърляне на кредитния риск към инвеститорите, банките могат да освободят регулаторен капитал. Доказателствата на авторите на анализа обаче показват, че банките използват само малка част от освободения капитал за допълнително кредитиране. Секюритизацията също така позволява на банките да работят с по-ефективна капиталова структура и да изплащат повече дивиденти. Това може да бъде стратегически важно за поддържане на доверието на инвеститорите в конкурентен пазар.
Цялостното въздействие върху реалната икономика зависи от това дали синтетичните инструменти водят – както показва анализът – до по-ниска капиталова позиция или до увеличен ливъридж, което в крайна сметка би отслабило способността на банките да издържат на сътресения.
В заключение – очакваните положителни ефекти за икономиката не бива да се преувеличават.
