Когато се появи нова революционна технология, често е по-лесно да се забележат губещите, отколкото печелившите, казва писателят и инвеститор Алисдеър Нейрн, цитиран в коментар на Ройтерс. През последните месеци акциите в сектори от софтуер до информационни услуги, считани за изправени пред заплаха от машинния интелект, понесоха удар. И все пак историята на миналите технологични бумове показва, че фондовият пазар има неравномерна история в идентифицирането на губещите. Най-доброто правило, което трябва да се следва в такива моменти, е библейското. Както се казва в Евангелието от Матей (20:16): „Така последните ще бъдат първи, а първите последни; защото мнозина са звани, а малцина избрани.“
Когато първата британска парна железница между Стоктън и Дарлингтън е открита през 1825 г., тя е била по-евтина и по-бърза за превоз на стоки от каналите. И все пак инвеститорите в акции на британски канали са останали самодоволни към тази заплаха през по-голямата част от десетилетие. Петдесет години по-късно доминиращата американска телеграфна компания Western Union е показала подобно пренебрежение към заплахата за бизнеса си, породена от новите телефони на Александър Бел. Бел получава патентите си през 1875 г. и предлага да ги продаде на Western Union за безценица на следващата година. Компанията го отказва. Western Union се представя по-добре от американския фондов пазар в продължение на десетилетие до средата на 1890-те години, въпреки бързия напредък на телефонията.
Ужасяваща е способността на пазара да идентифицира както печелившите, така и губещите по време на балона на акциите в технологичния, медийния и телекомуникационния (TMT) сектор в края на 1990-те години. Компаниите в сектори, които не са били пряко изложени на интернет, са били отхвърляни като „стара икономика“ и техните оценки са били намалени. В същото време оценките на акциите от така наречената „нова икономика“ скочиха до небесата. На 29 февруари 2000 г. Джим Крамър заявява, че интернет е на път да промени икономиката на всяка индустрия: „Той елиминира всяка компания, работеща с физически обекти, която не приема интернет…“, пише мениджърът на хедж фонд и експерт на CNBC в TheStreet.com. „Това просто унищожава търговията на дребно, каквато я познаваме… Как може Bank of America да се конкурира с Nokia като начин за банкиране?“
Крамър препоръчва инвеститорите да избягват банки, брокери, производители на стоки, вестници, акции на машиностроителни компании – оставяйки ги само с технологични акции. Това изявление дойде само няколко дни преди Nasdaq да достигне своя връх. След това повечето сектори, които Крамър беше отписал, по-специално мините и банките, преминаха в бичи тренд. От 2000 до 2003 г. индексът Dow Jones Industrial Average, който беше силно изложен на акции от „старата икономика“, надмина технологичния бенчмарк S&P 500, докато индексът Nasdaq падна с близо 80% от връх до дъно.
Когато прахът се уталожи, бившите високо летящи телекомуникационни оператори, инвестирали стотици милиарди долари в изграждането на информационната супермагистрала, бяха отхвърлени като доставчици на „тъпи мрежи“, задължени от правилата на мрежовия неутралитет да начисляват фиксирана такса на потребителите на своите мрежи. По същия начин европейските мобилни оператори не успяха да си възвърнат разходите за капитал за изграждане на своите мрежи от трето поколение. „Съдържанието е цар“ беше ясният призив на периода на бум. И все пак вестникарската индустрия беше постепенно унищожена от интернет, тъй като приходите от реклама мигрираха към новите технологични гиганти, включително Google и Facebook. Пазарът бавно осъзна заплахата. Цената на акциите на New York Times достигна исторически връх през лятото на 2002 г., след което падна с 85% през следващите години.
По време на така наречения „балон на всичко“ през 2020 и 2021 г. пазарът отново обърка печелившите и губещите. По това време всичко, свързано с електрически превозни средства и чиста енергия, се покачваше рязко, докато в компаниите за изкопаеми горива и доставчиците на компоненти за производителите на двигатели с вътрешно горене, за които се предполага, че скоро ще бъдат излишни, се образува антибалон. В един момент пазарната капитализация на производителя на електрически автомобили Tesla надхвърли целия енергиен сектор на САЩ. Производителите на метали от платинената група, използвани в каталитичните конвертори за неелектрически превозни средства, се разпродадоха. След 2022 г. балонът на зелените технологии се спука и акциите в енергийния сектор се възстановиха. Акциите на Valterra Platinum са се повишили с около 130% през последната година.
Що се отнася до идентифицирането на губещите от революцията в областта на изкуствения интелект, пазарът изглежда е също толкова податлив на грешки. В края на февруари статия от Citrini Research, стана вирусна. Изследователската фирма предположи, че бизнеси от фирмата за доставка на храна DoorDash до платежния гигант Mastercard скоро ще бъдат подкопани от нова конкуренция, задвижвана от изкуствен интелект. От началото на тази година акциите на софтуерни, данни и аналитични компании и различни онлайн платформи се разпродадоха.
Ключовият проблем, който инвеститорите сякаш пренебрегват, е присъщата ненадеждност на моделите с голям език. Тези модели генерират отговори чрез вероятностни изчисления, а не чрез детерминистични разсъждения. В резултат на това те са склонни към халюцинации. Аласдер Нейрн посочва проучване на производителността от миналия октомври, което установява, че най-добре представящият се модел има процент на халюцинации от 0,6%, докато двадесетият класиран модел има процент на грешки от 1,9%. Сравнете това със Six Sigma, подходът към корпоративното управление, който има за цел да намали дефектите до под 4 на милион инцидента.
Предвид настоящото състояние на технологиите, критично важните дейности не могат да се изпълняват от изкуствен интелект. Облачната услуга на Amazon претърпя прекъсвания в края на миналата година, след като служители използваха инструмент с изкуствен интелект за кодиране. Това трябваше да е зов за събуждане. Избирането на победители с изкуствен интелект по време на продължаващата инвестиционна лудост е игра на глупаци. Търсенето на стойност сред предполагаемите губещи предлага по-сигурни печалби. Както коментира ветеранът инвеститор Марк Фабер по време на бума на TMT: „Колкото по-голяма е манията в един сектор на пазара или на един фондов пазар, толкова по-вероятно е пренебрегваните класове активи другаде да предложат огромен потенциал за поскъпване. Това е едно от основните правила на инвестирането и винаги ще работи за търпеливия дългосрочен инвеститор.“
